公募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券可什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kū什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间n)也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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