金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的p>

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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