私募(mù)基(jī)金运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证(z润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素hèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素目前存量永续基(jī)金限期整改。

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