来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎngwork on的用法以及语法，workon的用法总结)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。