事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价(j一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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