近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经(j81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程īng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是(shì)国内(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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