美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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