5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗p>

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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