5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的音域划分从低到高，人声音域划分和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或(h音域划分从低到高，人声音域划分uò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融音域划分从低到高，人声音域划分通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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