2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克trong>丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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