近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威(w吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗ēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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