金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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