文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪美国总统奥巴马几岁(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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