公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出pan>金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一(yī)发展变化。

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