核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的(de)不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有(yǒu)望(wàng)以(yǐ)其确定的股(gǔ)息收入和较高的安(ān)全边际(jì)为投资者提供不(bù)杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果错的收(shōu)益。而基(jī)本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高而稳定(dìng)，估值处于(yú)历史(shǐ)低位，银行板块将成(chéng)为高股息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息(xī)策略是以股息(xī)率为(wèi)投资要素，选择股息率较高的股票并(bìng)长期持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率一方(fāng)面意味(wèi)着公司有(yǒu)较(jiào)高的股利支(zhī)付率，投资者每年(nián)可(kě)以获(huò)得较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)收入(rù)作为(wèi)绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着公司(sī)估值较(jiào)低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投(tóu)资的成本相对(duì)较低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上(shàng)来看(kàn)，高股息策略的安全性(xìng)较高，在市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济的角度来看，疫情三年(nián)后经济恢复(fù)仍然有较(jiào)大的(de)不(bù)确定性；从大类资(zī)产的投(tóu)资(zī)收(shōu)益来看(kàn)，目(mù)前可(kě)投资(zī)的资(zī)产不多，收益率在下行。因此以银行板块(kuài)为代表(biǎo)的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要取得(dé)较(jiào)好的(de)收益就需要(yào)满足以下几个(gè)条件：1）在分子部(bù)分也就是股息(xī)端需要有一贯较高而(ér)且(qiě)稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就是行业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的(de)成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银(yín)行过(guò)去三年的现金(jīn)分(fēn)红率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股份行和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分(fēn)红(hóng)的背后(hòu)也(yě)离(lí)不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行(xíng)整体(tǐ)营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来(lái)资产(chǎn)重(zhòng)定价的情(qíng)况下(xià)能够保持(chí)正增(zēng)殊为(wèi)不易。上市银行整体净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业利润增(zēng)速高于营(yíng)收，拨(bō)备与税收(shōu)优(yōu)惠共同(tóng)贡献(xiàn)利润释(shì)放(fàng)。预计(jì)随着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三(sān)季度(dù)农商行小(xiǎo)微(wēi)投放旺季的到来，资产端(duān)收(shōu)益率(lǜ)将会(huì)逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率的(de)下(xià)行和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步下(xià)行，净(jìng)息差预(yù)计会在下半(bàn)年提升(shēng)。资(zī)产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块(kuài)处于历史较(jiào)优水平(píng杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)，上市银行不良率继(jì)续环(huán)比(bǐ)下降，基本处(chù)在(zài)2014年(nián)来(lái)历史低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在的(de)历史数据(jù)来看(kàn)，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此(cǐ)银行板(bǎn)块的配置(zhì)安全(quán)边际和(hé)性价比较(jiào)好，作为(wèi)低(dī)且(qiě)稳定的分母也保证(zhèng)了(le)其(qí)比较高(gāo)的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国资持(chí)股比例(lì)和(hé)今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资本(běn)利(lì)得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经(jīng)济下(xià)滑超(chāo)预期，经(jīng)济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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