主要内容

　　营(yíng)收“逆PPI式(shì)”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与费用压力仍(réng)构成掣肘(zhǒu)。3 月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)当月同比(bǐ)仅(jǐn)小幅回(huí)升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍(réng)处较深收缩(suō)区间。虽(suī)然(rán)3月在(zài)需求侧(cè)经济数(shù)据表现亮眼后，工业企业实际(jì)营收增速积极回升，抵消PPI回落的抑制，令3月名义营收增速回升(shēng)，但整体(tǐ)企业盈利压力仍大(dà)，主要源于两(liǎng)方面，其一是国际高(gāo)油价(jià)导致的输入性成本压力仍(réng)在约束利润改善(shàn)，3月营业成本对当月利(lì)润拖累幅度仅(jǐn)收窄(zhǎi)2.1个百分(fēn)点至-13.8个百(bǎi)分点(diǎn)，拖累程度(dù)仍然较深(shēn)。其(qí)二是今年降(jiàng)费政策(cè)未再(zài)明显新增，加之(zhī)部分企业开始补(bǔ)缴社保费，企业费用同比压(yā)力开(kāi)始加大，3月(yuè)费用(yòng)对当(dāng)月(yuè)利润(rùn)拖累幅(fú)度大幅(fú)扩(kuò)大6.1个(gè)百分点至(zhì)-9.5个百(bǎi)分(fēn)点。与去年费用率改善拉动利(lì)润(rùn)增速6个百分点形成鲜明对比。

　　营收：消费短期较(jiào)快恢(huī)复(fù)加(jiā)之投资韧性(xìng)支撑营收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约束。3月(yuè)工业企业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消费(fèi)相关行业营收增(zēng)速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵(dǐ)消了PPI回(huí)落对(duì)于(yú)名义营(yíng)收增速的拖(tuō)累，其中汽车(chē)、家(jiā)具、计算机通信电子(zi)设(shè)备(bèi)等均回升明(míng)显，显示递延(yán)需求释放以及汽车集中降价等对于短期消费(fèi)需求的推动。其次，煤炭冶(yě)金产业链营收(shōu)增速延续改善，显示保交楼政策(cè)推动地产建安投资构成支撑，但石油化工(gōng)产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落(luò)，高油价对于(yú)石化产业链相关(guān)行业需(xū)求持续构成(chéng)抑制。

　　成本率：虽然(rán)煤价回落已在缓和(hé)中下游成本压力，但高油(yóu)价继续构成输入(rù)性成本传导。3月工业企(qǐ)业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然偏大，尤(yóu)其是高油价下的国(guó)内石化产(chǎn)业(yè)链，成本(běn)率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对(duì)水平明显(xiǎn)高于其(qí)他行(xíng)业(yè)。由于我(wǒ)国石(shí)化产(chǎn)业链主要为中(zhōng)下(xià)游，上游环节在海外主要原油寡(guǎ)头(tóu)国家，因而国(guó)际高油价带来(lái)的上游利润(rùn)改善(shàn)无法被国内产业(yè)链吸收，国内以中下游为(wèi)主的石化产业链反而会在高油价下(xià)受到(dào)输入性成本压力，也即3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭产业链(liàn)上中下(xià)游(yóu)均在国内，所以虽(suī)然3月煤(méi)炭冶金产业成本率同(tóng)比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但(dàn)主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭产业链(liàn)上游成本率被动走高、利润承压，而中(zhōng)下游成(chéng)本率实(shí)际上是改善的，与此同时(shí)，更靠近下(xià)游的消费行业成本(běn)率也明显改(gǎi)善。

　　利润：下游消费行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但(dàn)石化产业链利润在高油价下(xià)仍(réng)承压。分行(xíng)业看，与2023年2月相(xiāng)比(bǐ)，下游消费行业面临(lín)最大的成(chéng)本压力改善和(hé)积(jī)极的营业收入回升(shēng)，因(yīn)而下(xià)游消费(fèi)行业利润(rùn)增速恢(huī)复继续好于其他行业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电(diàn)子设(shè)备(bèi)等改善明(míng)显，煤炭冶金产业链中(zhōng)下游利润增速也积极(jí)改善，相较而言，石(shí)化产业链行业在营(yíng)业收入与(yǔ)成本压力均(jūn)承(chéng)压(yā)背景下，利润增速(sù)仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度(dù)企业盈利三(sān)重风(fēng)险(xiǎn)，以及下(xià)半年潜在的(de)内生恢复空间。3月工业(yè)企业利润数(shù)据显示，虽然经济需求(qiú)侧短期恢复较(jiào)快(kuài)，但在成本与费(fèi)用压力背景下，企业盈利(lì)仍然承压，而展望二季度，关注企业盈利的三重风(fēng)险，其一是经济(jì)内(nèi)生动(dòng)能(néng)弱化。伴随递延需求主导的(de)需求(qiú)脉冲性(xìng)回(huí)升过程逐步(bù)结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其(qí)二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式(shì)减产操作，加之(zhī)全球服务消费逐步恢复，国际油(yóu)价或(huò)再度走高(gāo)，这也意(yì)味着成本压(yā)力仍较(jiào)大。其三是(shì)费用率对(duì)于(yú)利润的拖累，企业(yè)逐步(bù)补缴前期社保费缓缴等，以及今年(nián)目前降费(fèi)政策更多为延(yán)续而非新增，费用率对(duì)于利润同比增速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除基数扰动(dòng)后的企(qǐ)业盈利真实(shí)修复过(guò)程或(huò)相(xiāng)对缓慢。而展(zhǎn)望下半年，经济(jì)内生动能的(de)复苏(sū)可以(yǐ)期(qī)待，两大领(lǐng)先指标已经验证，重点关(guān)注(zhù)下半年经济(jì)内生动(dòng)能(néng)逐步复苏、国际(jì)油价(jià)涨(zhǎng)幅逐步趋缓后(hòu)工业企业(yè)利润(rùn)的(de)修(xiū)复空间(jiān)。

　　风险提示：外部地缘政治(zhì)风险，疫情形(xíng)势变化(huà)。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营收(shōu)“逆PPI式”改善但工(gōng)业利润仍承压，主(zhǔ)因成本(běn)与费(fèi)用压力(lì)仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业(yè)企业利润累计同比仅小幅回升1.5个(gè)百分点至-21.4％，当月(yuè)同比也仅(jǐn)小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区(qū)间。虽然3月(yuè)在需求(qiú)侧经济数据(jù)表现亮眼后(hòu)，工业企(qǐ)业实际营收增速已积极回升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月名义营收(shōu)增速回升2.1pct至(zhì)0.8％，但整体(tǐ)企业(yè)盈(yíng)利(lì)压力仍大，主要源于两个方面：

　　其一是国际高(gāo)油(yóu)价导致(zhì)的输入(rù)性(xìng)成本压力仍在约(yuē)束(shù)利(lì)润改善，3月营业(yè)成本对当(dāng)月利(lì)润(rùn)拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百分点(diǎn)，拖累程(chéng)度仍然较深。

　　其二(èr)是今年(nián)降(jiàng)费政策未(wèi)再明(míng)显新增，加之(zhī)部分(fēn)企业开始补(bǔ)缴社保费，企业费(fèi)用(yòng)同比压力开始(shǐ)加大，3月费用对当月利润拖(tuō)累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保缴费缓缴等一系(xì)列新增降(jiàng)费政策持续改善企业(yè)费用率，对2022年全年工业企业(yè)利润(rùn)增速构(gòu)成较强支撑(chēng)，全年拉动(dòng)工业企业利润同(tóng)比(bǐ)增速6个百分点。但从今年(nián)开(kāi)始前期社保费降费的企业开(kāi)始补缴社保(bǎo)费，加之今年未再(zài)新(xīn)增更大(dà)力(lì)度的降(jiàng)费政(zhèng)策，从同比视角来(lái)看费用对于工业企业利润的拖(tuō)累(lèi)开始显现。

　　二、营收(shōu)：消费(fèi)短期较快(kuài)恢复加之投资韧性支(zhī)撑营收增(zēng)速回升，但高油价仍(réng)构成约束。

　　3月工业企业营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相(xiāng)关行业(yè)营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落对于名义营收增(zēng)速的拖累，其中汽车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高基数下仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回升明(míng)显，显示递延需求释放(fàng)以(yǐ)及汽车集中降价等对于(yú)短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金(jīn)产业链营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善(shàn)，显示保交楼政策推(tuī)动地产建安投资构(gòu)成支撑，但石油化工产业(yè)链(liàn)营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对于(yú)石化产业链相关行业需求持续构成抑制。

　　三(sān)、成本率：虽然煤价回落已在缓(huǎn)和中下游成本压(yā)力，但高油价继续构成(chéng)输入性成(chéng)本传导(dǎo)

　　3月工(gōng)业企业成(chéng)本率(lǜ)上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本(běn)压力(lì)仍然偏大，尤其是(shì)高油价(jià)下(xià)的国内石(shí)化产业链，成(chéng)本率同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其(qí)他行(xíng)业。由于(yú)我国石化(huà)产业链主(zhǔ)要为中下游，上游环节(jié)在海(hǎi)外主要原油寡头国家，因而国际高油价带来的上(shàng)游(yóu)利(lì)润改善无法被国内产业链吸收，国(guó)内以中下游为主的石化产业链反(fǎn)而会在高油价下受(shòu)到(dào)输入性成本压力，也即3月的情况(kuàng)。相较而言，煤炭产业链(liàn)上中下游均在国内，所以虽然(rán)3月煤炭冶金产业成(chéng)本率同比增量(liàng)也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭(tàn)产业链上游成本(běn)率被动走高(gāo)、利(lì)润(rùn)承压，而(ér)中下游(yóu)成(chéng)本率实(shí)际上是改善的（成本率同比(bǐ)增(zēng)量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下游(yóu)的消(xiāo)费(fèi)行业成本(běn)率也明显改善（同(tóng)比增量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利润：下游(yóu)消费行(xíng)业利润仍显现(xiàn)韧(rèn)性，但石化产业(yè)链利润在高油(yóu)价下仍(réng)承压。

　　分行业看，与2023年2月相比(bǐ)，下(xià)游消费(fèi)行业(yè)面临(lín)最(zuì)大的成本压力改善和积(jī)极的营业收(shōu)入回升，因而下游(yóu)消费(fèi)行业利润增速恢复继续好于其(qí)他(tā)行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其(qí)中，汽车、计算(suàn)机通信电(diàn)子设备、家具等行业利(lì)润(rùn)增速(sù)均改(gǎi)善20-50个百分(fēn)点。煤(méi)炭(tàn)冶金(jīn)产业链(liàn)虽然整体利(lì)润增(zēng)速冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游价格回落导致上游(yóu)利润下(xià)降的缘故，而中下游(yóu)面临(lín)的是营收改善、成本压力缓和的格(gé)局，中(zhōng)下游利(lì)润增(zēng)速改善明(míng)显，金属制(zhì)品、通用设备、非金(jīn)属矿物制品等(děng)行业利润增速均改善10-20个百分点。相较(jiào)而言，石化产业链行业在(zài)营(yíng)业收入与(yǔ)成本压力均承(chéng)压(yā)背景下，利(lì)润增速(sù)仍处(chù)于-40.7％的较深区间。

　　五、关(guān)注(zhù)二季度企业盈(yíng)利三重风险(xiǎn)，以及(jí)下(xià)半(bàn)年潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业利润数据(jù)显(xiǎn)示，虽然经济需(xū)求侧短期恢(huī)复较快，但(dàn)在(zài)成本与费用压力背景下(xià)，企业盈利仍(réng)然(rán)承压(yā)，而展望二季(jì)度(dù)，关注企业盈利的三(sān)重风(fēng)险，其一是(shì)经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求脉冲性回升过程逐步结束(shù)，经济内生动能仍面临弱(ruò)化风险。其二是高(gāo)油价(jià)带来(lái)的成(chéng)本(běn)压力。OPEC+5月将开(kāi)启正式(shì)减产(chǎn)操作(zuò)，加(jiā)之全(quán)球服务消(xiāo)费逐步恢复，国际油价或再度走高，这也意味着成本压力(lì)仍较大。其三是费用率(lǜ)对于利润的拖累，企业逐(zhú)步补缴(jiǎo)前期(qī)社(shè)保费(fèi)缓缴等(děng)，以及今年目前降费(fèi)政(zhèng)策更多(duō)为(wèi)延续(xù)而非新增，费用(yòng)率对于利润同比(bǐ)增速的的拖(tuō)累也(yě)将逐步显现，二(èr)季(jì)度剔除基数扰动后的(de)企业(yè)盈利真实修(xiū)复过(guò)程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内生动(dòng)能的复苏可以期(qī)待，两大领先指标(biāo)已(yǐ)经验证，其(qí)一是居民消费倾(qīng)向结(jié)束(shù)持续一年的下滑过(guò)程(chéng)，消费(fèi)信心逐步恢复，其二是保交(jiāo)楼(lóu)政策已推动上半年地(dì)产(chǎn)建安投(tóu)资和竣工积(jī)极(jí)回补，有望拉动(dòng)下半年汽车、家电、家具等后周期(qī)大宗消费，重点关(guān)注下半年经济(jì)内生动能逐步复苏(sū)、国际油价涨幅逐(zhú)步趋缓后工(gōng)业企业利(lì)润的修复空(kōng)间。

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《被市场低(dī)估的成本(běn)与(yǔ)费用压力——工业企业效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证券分析师(shī)：屠强王胜

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型