5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(sh10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱ù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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