金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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