文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)gta5怎么切换角色4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。gta5怎么切换角色

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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