4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

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　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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