近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)顶的速度越来越快越叫的原因盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)顶的速度越来越快越叫的原因化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)顶的速度越来越快越叫的原因了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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