2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块处于(yú)金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国(guó)家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快(kuài)提升(shēng)，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益(y外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么ì)于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利(lì)润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多(外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全(quán)球(qiú)出(chū)货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货(huò)周转速(sù)度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士(sh外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么ì)认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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