文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)20斤是几kg 20斤是多少磅架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个(gè20斤是几kg 20斤是多少磅)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、20斤是几kg 20斤是多少磅-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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