来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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