近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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