2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在(secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供(gōnsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片g)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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