2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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