5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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