4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，四月的小说集，四月的小说好看吗但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(四月的小说集，四月的小说好看吗jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史四月的小说集，四月的小说好看吗低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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