文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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