申万一级的半导体行业涵盖消费(fèi)电(diàn)子、元件(jiàn)等6个二级(jí)子行业，其(qí)中(zhōng)市(shì)值权重最大的是半导(dǎo)体(tǐ)行业，该行业(yè)涵盖132家上市公(gōng)司。作(zuò)为国家芯(xīn)片(piàn)战略发展(zhǎn)的重(zhòng)点领域，半导(dǎo)体行业(yè)具备研(yán)发技术壁(bì)垒、产品国产替代化、未(wèi)来前景(jǐng)广阔等(děng)特点，也因此成(chéng)为A股市(shì)场有(预期收益率计算公式 预期收益率是什么yǒu)影响力的科技(jì)板块。截至5月10日，半导(dǎo)体行业总市值达(dá)到3.19万亿元，中芯国(guó)际、韦尔股(gǔ)份(fèn)等5家企业市值在(zài)1000亿(yì)元以上，行(xíng)业沪深300企业数量达到16家，无论是头部(bù)千(qiān)亿企业数量(liàng)还是(shì)沪(hù)深(shēn)300企业数量(liàng)，均位居科(kē)技类行业前列。

　　金融界上市公(gōng)司研究院发(fā)现，半导体行业(yè)自2018年以来经过4年快速发展，市场规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，毛利率稳步(bù)提升，自主研发的环境下(xià)，上市公(gōng)司科技含量越来越高。但与此(cǐ)同时(shí)，多数上市公司业绩高光时(shí)刻在2021年，行业面临短期库存调整、需求萎(wēi)缩、芯片基数卡脖子等因素制约，2022年(nián)多数上市(shì)公司业绩(jì)增速放(fàng)缓，毛利率下滑(huá)，伴(bàn)随库存风险(xiǎn)加(jiā)大(dà)。

　　行业营收规模创新高(gāo)，三(sān)方面因素致(zhì)前5企业市占率下滑

　　半导(dǎo)体行业的132家(jiā)公司，2018年实现营业(yè)收入1671.87亿元，2022年(nián)增长(zhǎng)至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为22.18％。其中，2022年(nián)营收(shōu)同比增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量(liàng)来看，主营业务为半导体IDM、光学模(mó)组、通(tōng)讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年营收居行(xíng)业首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科(kē)技营收稳(wěn)步增长，但半(bàn)导体行业(yè)上市公司的营收集中度却在下(xià)滑。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的(de)企业，2018年长电科(kē)技、中(zhōng)芯国(guó)际5家(jiā)企业实(shí)现营(yíng)收1671.87亿元，占(zhàn)行(xíng)业营收(shōu)总(zǒng)值(zhí)的46.99％，至2022年前5大企业营(yíng)收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营业收入居前5的企业

　　制表：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　至于前5半(bàn)导体公司(sī)营(yíng)收占比下滑，或主要由(yóu)三(sān)方(fāng)面因素导致。一是如(rú)韦尔股份、闻泰科(kē)技(jì)等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收增(zēng)速放(fàng)缓，低于(yú)行业平均增速。二是江波(bō)龙、格(gé)科(kē)微、海光信息等营收(shōu)体量居前的(de)企业(yè)不断上市，并在(zài)资本(běn)助(zhù)力之下(xià)营收快速(sù)增长。三是当半导(dǎo)体行业处于国(guó)产替代化、自主研发(fā)背(bèi)景下的高成(chéng)长(zhǎng)阶段时，整个市场(chǎng)欣欣向荣，企业营收(shōu)高速(sù)增(zēng)长，使得(dé)集(jí)中(zhōng)度分散。

　　行业归母(mǔ)净利润下滑13.67％，利润正(zhèng)增(zēng)长企业占比不足(zú)五成(chéng)

　　相(xiāng)比营收，半导体行(xíng)业(yè)的归(guī)母净(jìng)利润增速更(gèng)快(kuài)，从(cóng)2018年的43.25亿元(yuán)增(zēng)长至(zhì)2021年的657.87亿元，达(dá)到(dào)14倍。但受(shòu)到电子(zi)产品(pǐn)全球销量增速放缓(huǎn)、芯片库存高(gāo)位等因素影响，2022年行业整体净(jìng)利润567.91亿元(yuán)，同比下滑13.67％，高(gāo)位出(chū)现调整(zhěng)。

　　具(jù)体公司来看，归母(mǔ)净利润正增长企业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家(jiā)企业(yè)从盈(yíng)利转为亏损，25家企(qǐ)业净利(lì)润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净利润增(zēng)速在(zài)100％以上，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年(nián)半导体企(qǐ)业归母净利润增速区(qū)间

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　2022年增速(sù)优异的企(qǐ)业来看，芯原股份涵盖(gài)芯(xīn)片设计、半(bàn)导体IP授权等业(yè)务矩(jǔ)阵，受益于先进(jìn)的(de)芯片定制(zhì)技术、丰富的IP储备以(yǐ)及(jí)强大的(de)设计能力，公司得到了相关客户的广泛认可(kě)。去年芯原(yuán)股份以455.32％的增速位列(liè)半导体行业之首，公司(sī)利润从0.13亿元增长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润体量排(pái)名行业第92名，其较快(kuài)增速(sù)与(yǔ)低(dī)基数(shù)效应有关。考虑利(lì)润基(jī)数，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润体量(liàng)下增速(sù)最快的半导(dǎo)体企(qǐ)业。

　　表(biǎo)2：2022年归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的10大企业

　　制表(biǎo)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　存(cún)货周转(zhuǎn)率下降35.79％，库存风险显现

　　在对半导体行业(yè)经营风险分析时，发现存(cún)货周(zhōu)转率反映了分立器(qì)件、半导体设备等相(xiāng)关产品的周转(zhuǎn)情况，存货周(zhōu)转率下滑，意味产(chǎn)品(pǐn)流通速度变慢，影响(xiǎng)企业(yè)现金(jīn)流能力，对经营造(zào)成(chéng)负面影响。

　　2020至2022年132家半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的存货周转率中位(wèi)数分别是3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率这一经营风险指(zhǐ)标反映行业是否面(miàn)临库存风险，是否(fǒu)出现(xiàn)供过(guò)于求(qiú)的局(jú)面，进(jìn)而对股价表现(xiàn)有(yǒu)参考意义。行(xíng)业整体而言，2021年(nián)存货周转率(lǜ)中位数(shù)与(yǔ)2020年基本持平，该年(nián)半导体指数上(shàng)涨38.52％。而2022年存货周转率中位数和行业指(zhǐ)数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看出两者(zhě)相关性较大。

　　具(jù)体来看，2022年半(bàn)导体行业存货周转率(lǜ)同(tóng)比增长的13家企业(yè)，较2021年(nián)平均同比(bǐ)增长29.84％，该年(nián)这些(xiē)个股平均涨跌(diē)幅为-12.06％。而存货周(zhōu)转率同比下滑的116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该年这些个(gè)股平均涨跌幅为-17.64％。这一(yī)数据说明存货质(zhì)量下滑的企业，股价表现也往往(wǎng)更(gèng)不理想。

　　其中，瑞芯微、汇(huì)顶科技(jì)等(děng)营收(shōu)、市值居(jū)中上位(wèi)置的企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下降(jiàng)了2.40和3.25，目前存货周转率均低于行业中位水(shuǐ)平。而(ér)股价上，两股(gǔ)2022年(nián)分(fēn)别下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转(zhuǎn)率表(biǎo)现较差的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　行业(yè)整(zhěng)体毛利率稳步提升(shēng)，10家企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛(máo)利率呈现抬升态势，毛利率中位数从32.90％提升至2021年的(de)40.46％，与(yǔ)产业技术(shù)迭代升级、自(zì)主(zhǔ)研(yán)发等有很大关(guān)系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体(tǐ)行业毛利率中位数

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年整(zhěng)体毛利(lì)率中位数(shù)为38.22％，较2021年下滑超过2个百分(fēn)点，与上游硅料(liào)等原材(cái)料价格上涨、电子消费品需(xū)求放缓至部分芯片元件(jiàn)降(jiàng)价销(xiāo)售(shòu)等因素有关(guān)。2022年半导体下(xià)滑5个百分点以上企(qǐ)业达(dá)到27家(jiā)，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分(fēn)点，公司在年报中也说(shuō)明了与这两方面原因有(yǒu)关。

　　有(yǒu)10家企(qǐ)业毛利率在60％以上，目前行业最高的臻镭科技达到87.88％，毛利率居前(qián)且公(gōng)司经营体(tǐ)量(liàng)较大的公司有复旦微(wēi)电（64.67％）和(hé)紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大(dà)企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　超半(bàn)数企业研发费用(yòng)增长四(sì)成，研发(fā)占比不断(duàn)提升

　　在国外芯片(piàn)市场卡脖子、国(guó)内自主研发上行(xíng)趋势的背景(jǐng)下，国内(nèi)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业需要不(bù)断通过(guò)研发投入，增加企业竞(jìng)争力，进而对长久(jiǔ)业绩改(gǎi)观带来正向(xiàng)促进(jìn)作用。

　　2022年半(bàn)导(dǎo)体行业累计研发费用为506.32亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长28.78％，研发费用再(zài)创新高(gāo)。具体(tǐ)公司(sī)而言，2022年132家(jiā)企业研发费用(yòng)中位(wèi)数为1.62亿元(yuán)，2021年(nián)同期为1.12亿元，这一数据表(biǎo)明2022年半数(shù)企业研发费用(yòng)同比增长44.55％，增(zēng)长(zhǎng)幅度可观。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研发费(fèi)用同比增长，32家(jiā)企业(yè)增长超(chāo)过50％，纳(nà)芯微(wēi)、斯普(pǔ)瑞等4家企(qǐ)业研发费用(yòng)同(tóng)比增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金额来看，中芯国际、闻泰科技(jì)和海(hǎi)光信(xìn)息，2022年研发(fā)费用增(zēng)长(zhǎng)在6亿(yì)元(yuán)以上(shàng)居前。综合研发(fā)费用(yòng)增长率和增(zēng)长金额，海光信(xìn)息、紫(zǐ)光国(guó)微(wēi)、思瑞浦等(děng)企业(yè)比较突出。

　　其中，紫光国(guó)微(wēi)2022年研发(fā)费用增长5.79亿(yì)元，同比增长91.52％。公司去年推出了国(guó)内首款(kuǎn)支持(chí)双模联网的(de)联通5GeSIM产品，特种(zhǒng)集成电路产(chǎn)品进入C919大(dà)型客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用石英谐振器产业(yè)化”项目顺利验收。

　　表(biǎo)4：2022年(nián)研发费用居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　从研发费用(yòng)占营(yíng)收比重来看(kàn)，2021年半导体行业的中位数为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企(qǐ)业研发(fā)意愿增强(qiáng)，重(zhòng)视资金投入。研发(fā)费用(yòng)占比20％以(yǐ)上的企业达到40家，10％至20％的企业(yè)达到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续3年研发费用占比在10％以上，2022年(nián)研发费(fèi)用还在3亿元以上，可谓既有研发高占比又有(yǒu)研发高金额。寒武纪-U连续三(sān)年研(yán)发(fā)费用占比(bǐ)居行业前(qián)3,2022年(nián)研发费用占比达到(dào)208.92％，研发费用支(zhī)出15.23亿元。目前公司(sī)思元370芯片(piàn)及(jí)加速卡(kǎ)在众多(duō)行业领(lǐng)域中的头部公司(sī)实现了批量销售或达成(chéng)合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年(nián)研(yán)发费用占比居前的10大企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

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