4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此1分钟前刚刚哪里发生了地震(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(1分钟前刚刚哪里发生了地震qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政1分钟前刚刚哪里发生了地震>：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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