近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间了积极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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