金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望eight: 24px;'>悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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