公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜(sān)大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜排行榜券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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