文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(ch万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗éng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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