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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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