来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式