《基金经(jīng)理投资(zī)笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实(shí)现(xiàn)财富管(guǎn)理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)

　　　　  罗(luó) 水 星（博士(shì)），创(chuàng)金合信基金基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上(shàng)期分(fēn)享(xiǎng)中（查看原文），我们提出(chū)了5月是(shì)乱(luàn)花渐欲迷人眼，一个大(dà)的(de)背景是市场进(jìn)入了战略相(xiāng)持阶(jiē)段(duàn)，进攻和防守的理由都不(bù)是非常清(qīng)晰。周末中(zhōng)央(yāng)发布长(zhǎng)期的产业(yè)政(zhèng)策(cè)，基(jī)调(diào)是清(qīng)晰的，但(dàn)那是诗(shī)和远方，是战略性的(de)布局，很多投资者更(gèng)喜(xǐ)欢战术性(xìng)的机(jī)会。伯克希(xī)尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会(huì)在巴(bā)菲特的老家奥(ào)巴哈举行(xíng)，吸引了全球投(tóu)资者的目光，投资者总希望可以从中寻找(zhǎo)到投资的秘诀，价值投资的道虽相同，但(dàn)法、术、器是各异的。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者(zhě)对宏(hóng)观环境的(de)担忧(yōu)，对(duì)数字技(jì)术(shù)的批判，很多与(yǔ)会者收获的可(kě)能不是清晰的思路(lù)，而是在迷宫中(zhōng)又多走(zǒu)了一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷入僵(jiāng)持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一(yī)个很重要的理由是(shì)根据惯例(lì)，银行保险等利(lì)好(hǎo)兑现后(hòu)往往是市(shì)场(chǎng)开始调整的开(kāi)始。A股投资历(lì)来是有季节(jié)性(xìng)的，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市场在新的(de)政(zhèng)策基调下开始全(quán)面大反攻。我们需要因时而变，投资者需要考虑到当前(qián)的市场背(bèi)景已经和(hé)之前有很大的(de)不同。当前市场进入(rù)战略僵持阶段的一个重(zhòng)要理由是除了逻辑推(tuī)演，很多重要问题很难用清(qīng)晰的事(shì)实来验(yàn)证(zhèng)。谨慎(shèn)的(de)投资者往往是见(jiàn)好(hǎo)就收或者谋(móu)定而(ér)后动，因此才有了上述的猜测(cè)。

　　市场(chǎng)不清楚的地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从内(nèi)部看(kàn)，市场已经提前交易了(le)政策的方向，而且今(jīn)年(nián)国内的政策本(běn)身(shēn)也不是大开大合。新出台(tái)的政策(cè)更多(duō)地在落(luò)实上，较少新(xīn)的提法。

　　第二(èr)，从外部看，美联储依然在(zài)通胀、就业数据(jù)、金融数据和增(zēng)长数据传递的(de)混(hùn)乱信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投(tóu)资主线看，数字经(jīng)济和中特估依然既有(yǒu)政策(cè)、也有业绩或者有(yǒu)未来预期的业绩改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特估与其(qí)他板块分化较为极致，也(yě)是不争的事实。除了这两条(tiáo)主(zhǔ)线外，金融(róng)、消费和公(gōng)用事业有反弹，但(dàn)难以成(chéng)为持续的配(pèi)置(zhì)主题，新能源崩坏的筹(chóu)码预期也决定了反弹的脆(cuì)弱(ruò)性。

　　第四(sì)，从(cóng)交易行为(wèi)看，投资者并未形(xíng)成一(yī)致(zhì)预(yù)期。随着一季报(bào)的披露，市场阶段性发挥了对盈利现(xiàn)实的定价效(xiào)率。具体(tǐ)表现为，业(yè)绩出现一定修复(fù)和(hé)表(biǎo)现有韧(rèn)性的金(jīn)融、中药、电力、中特估主(zhǔ)题(tí)以及TMT中的游戏传媒等表现(xiàn)较好，家电此前也有(yǒu)一定表现。不过，随着业绩(jì)的(de)公布反而(ér)出现了一定(dìng)的买预期(qī)卖现实(shí)的操作(zuò)。当然(rán)，相对而言市场(chǎng)也有定价(jià)效(xiào)率不稳(wěn)定的一(yī)面(miàn)，同(tóng)样是业绩修复或有韧(rèn)性(xìng)的农林(lín)牧渔(yú)、新能源(yuán)和(hé)消(xiāo)费板块，整(zhěng)体表现则一般。

　　二、市场僵持的(de)原因：一季报显(xiǎn)示企业(yè)盈利(lì)仍在磨底(dǐ)阶(jiē)段

　　短(duǎn)期市场(chǎng)的核心矛盾在于缺(quē)乏特别明显的亮点，TMT主线前(qián)期超(chāo)额收益过于显著(zhù)，目前除了(le)游戏、传媒(méi)一(yī)枝(zhī)独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回(huí)调(diào翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)。中特估相(xiāng)关的基建、银(yín)行、石油、出版等板(bǎn)块盈利(lì)有支撑、估值也(yě)较(jiào)低(dī)，因(yīn)此在最近市场(chǎng)调(diào)整的时候整体表现较好。在这两(liǎng)条(tiáo)我(wǒ)们看好的全年主线之外，市场部分(fēn)定价了一季(jì)报行情，但核(hé)心问题(tí)在于当前盈利仍(réng)处在磨底(dǐ)阶(jiē)段。扣除金融和两桶(tǒng)油，A股(gǔ)的盈利还(hái)在下(xià)滑，这(zhè)意味着短期盈利很(hěn)难(nán)撑起A股系(xì)统(tǒng)性的行(xíng)情。所以，我们(men)看(kàn)到这两条主线之外(wài)其他业(yè)绩尚(shàng)可的板块(kuài)，整体(tǐ)反弹的幅(fú)度都(dōu)相对有限。消(xiāo)费的盈利有一定的(de)修复，而市场由(yóu)于(yú)前期(qī)的悲观情绪尚未(wèi)对其定价，这可(kě)能蕴(yùn)含(hán)阶段性交易机会(huì)。

　　三(sān)、战(zhàn)略性布局是清晰而明确的：政策关注产业升级(jí)和人的问题

　　近期国内(nèi)也处于一个会议密集召开(kāi)的阶(jiē)段，政治局(jú)会议、中(zhōng)央财经委会(huì)议和(hé)国常(cháng)会相继召开。决策(cè)层对于当前(qián)经济复苏动力不足(zú)、复(fù)苏(sū)势头(tóu)不(bù)稳(wěn)的(de)问题，有着清(qīng)醒的认(rèn)识(shí)，短期的(de)工作(zuò)重点是恢复和扩大需(xū)求，但同时也明确不(bù)会再走老(lǎo)路——不会通过低水平的(de)债务扩张来刺激经济(jì)，而是聚(jù)焦实(shí)体经济的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代产业体系下的融合发展(zhǎn)

　　这次(cì)财经委(wěi)会议的一个新提法是“坚持(chí)三次产业(yè)融合发展，避免割(gē)裂对(duì)立(lì)；坚持(chí)推动传(chuán)统产业转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个(gè)提法(fǎ)很重(zhòng)要。我们(men)去年底强调(diào)接下(xià)来一段(duàn)时(shí)间的政策需要强(qiáng)调均衡性和(hé)系统性，才能形成经济发(fā)展的合力。卡脖子的领域要重点支持和发展，但是经济的(de)运行是一个完(wán)整的(de)系统，生产和消费(fèi)、实体经济(jì)和金融支撑、高科技领域和低技术领域、融资-设(shè)计-制造—物(wù)流-销售-服务等各方面需要协调发展，大(dà)家的(de)信心慢慢恢复、收入(rù)慢(màn)慢恢复(fù)，才(cái)能(néng)够真正把需求拉动起来(lái)。不能(néng)够孤立(lì)、片面地(dì)理解和执行政策，毕竟即使(shǐ)是芯片这(zhè)么最(zuì)高科技的领域，它的下游需求(qiú)也主要来(lái)自消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等(děng)等(děng)，没(méi)有需求(qiú)的(de)拉动，产业的发展(zhǎn)就缺乏良性循环的(de)基础。

　　高质(zhì)量的人才红利

　　另(lìng)外(wài)，最近政策讨论(lùn)的一个重(zhòng)点是人，作为(wèi)投资生产拉动核心(xīn)的企业家、作(zuò)为人力(lì)资源重点(diǎn)的(de)人才、承载(zài)民族未(wèi)来的新生(shēng)人口、需要关注的老龄人口(kǒu)。当(dāng)前中国的(de)发展逐渐从(cóng)资本和劳动要素拉动转向人力(lì)资(zī)源拉动，技术创新成为(wèi)能(néng)否突破内外部约束的(de)关键。技术创新能力取(qǔ)决(jué)于(yú)制度保障下的主观能动性(xìng)，在经历了过去(qù)几年的非(fēi)常态之(zhī)后(hòu)，在(zài)内外部不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)制约(yuē)下，如何让(ràng)当前每个主体(tǐ)充满信心(xīn)、充满主观能(néng)动性，是政(zhèng)策的(de)重(zhòng)心(xīn)。以(yǐ)人工智能为(wèi)代表的数(shù)字经济大(dà)发展，有(yǒu)可能(néng)能够帮(bāng)助我们(men)适当缩小国(guó)际竞(jìng)争中(zhōng)人力(lì)资源(yuán)的(de)差距，这需要从一个更高的角度理(lǐ)解人工智(zhì)能和数字经(jīng)济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍从(cóng)容：乱战之(zhī)后的投资路径

　　5月(yuè)的市场，看起(qǐ)来是战(zhàn)略僵持阶段的(de)乱(luàn)战。接下(xià)来的(de)政策力度和效果有(yǒu)多(duō)大、盈(yíng)利能否实质性的反弹、经济复苏的斜率是(shì)否面临趋缓的压力、海外的潜(qián)在风险到底(dǐ)有多(duō)大、美联储到(dào)底下(xià)一步面临的(de)是什(shén)么样的经济形(xíng)势(shì)等，投资者希望渐次判断上述一系列的重要问题的程度(dù)，并(bìng)据此(cǐ)进行(xíng)布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交(jiāo)易机会(huì)可能更(gèng)均(jūn)衡、但也更脆弱，当(dāng)前可能是一(yī)个布局的好阶(jiē)段(duàn)，而未必会(huì)是收获的阶段。投资者需要多一(yī)点耐心，风(fēng)浪(làng)越大，下一次的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我(wǒ)们(men)从巴菲特历(lì)次股东大会上(shàng)看(kàn)到价值投资者很(hěn)重要的(de)一个特(tè)质(zhì)，即我们提倡的“道”。市(shì)场的乱(luàn)是暂时的，随(suí)着事实的清晰(xī)，投资路(lù)径也将会非常明(míng)确。这个路径，我们(men)从产业视角(jiǎo)做了一下梳(shū)理，供投资者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资的(de)上限是产业现代化，科技自主可用(yòng)，数(shù)字化、高(gāo)端化(huà)与智能化是明确的诗与(yǔ)远方，需要(yào)进行战(zhàn)略(lüè)布局。投资的下限是(shì)避免系统性的风(fēng)险，在现代化(huà)的产业转(zhuǎn)型(xíng)中，当前蕴藏(cáng)风险和未来(lái)跟不(bù)上历史步伐的产(chǎn)业是不能进行战略(lüè)布局(jú)的。投资(zī)的中间状态是周期与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)行业，是(shì)战术性的布局(jú)。

　　产(chǎn)业视角下的投(tóu)资路(lù)线图(tú)

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士(shì)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部(bù)总监(jiān)，南开(kāi)大学经济(jì)学博士，清华大学(xué)管(guǎn)理科学与(yǔ)工程博(bó)士后(hòu)。学术研究与(yǔ)教学以及宏观经济走势(shì)、金融产(chǎn)品(pǐn)分(fēn)析等实务领域经验丰富、成果卓著(zhù)。从(cóng)业23年以来，一直致力于在周期波动的(de)框架内运用(yòng)财政(zhèng)的视(shì)角解构宏观经济的运(yùn)行，将(jiāng)中国经济看作一份资产，通过资本(běn)资产定价的方式来确定(dìng)其价值与风险。翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首(shǒu)席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职(zhí)博时基金，负责宏(hóng)观策略(lüè)、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学(xué)士，上海财经(jīng)大(dà)学经济学硕士、博士，中国社科(kē)院经(jīng)济学博(bó)士后(hòu)，学术论文(wén)多发表于国际SSCI英(yīng)文核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗