事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(h折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗uí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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