金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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