4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(r新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗ì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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