4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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