原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优化乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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