5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(x利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗íng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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