文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均2024年房价会继续下跌吗为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yu2024年房价会继续下跌吗è)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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