美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的(de)估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可能雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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