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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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