文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业(耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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