金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进(2l是多少斤 2l是多少kgjìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年(nián)4月(yuè)份C2l是多少斤 2l是多少kgPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已(2l是多少斤 2l是多少kgyǐ)是(shì)共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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